自4月2日美國(guó)悍然宣布加征關(guān)稅以來(lái)，全球金融市場(chǎng)風(fēng)云突變，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇重挫，普遍呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。在大宗商品領(lǐng)域，走勢(shì)也出現(xiàn)明顯分化。其中，作為避險(xiǎn)類資產(chǎn)的黃金，價(jià)格一路高歌猛進(jìn)，COMEX黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)突破3200美元/盎司大關(guān)。與之形成鮮明對(duì)比的是，其他多數(shù)商品則陷入不同程度的下跌泥沼。

　　美國(guó)此番關(guān)稅政策猶如一顆巨石投入平靜湖面，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)總需求的強(qiáng)烈擔(dān)憂。這使得大宗商品面臨需求增速放緩，甚至負(fù)增長(zhǎng)的嚴(yán)峻沖擊。在關(guān)稅博弈持續(xù)發(fā)酵的過(guò)程中，大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度顯著加大。不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角審視，全球貿(mào)易體系的重構(gòu)、貿(mào)易再平衡的推進(jìn)以及美國(guó)關(guān)稅政策后續(xù)可能的妥協(xié)等積極因素，有望在一定程度上對(duì)沖需求端所遭受的沖擊。此外，必須指出的是，“貿(mào)易戰(zhàn)”不僅無(wú)法有效解決美國(guó)長(zhǎng)期存在的貿(mào)易逆差和債務(wù)高企等深層次問(wèn)題，反而會(huì)進(jìn)一步削弱美元在全球貨幣體系中的信用根基。而黃金，因其貨幣屬性的逐步回歸，在這一背景下價(jià)格大幅走強(qiáng)。

　　美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)總需求憂慮

　　特朗普政府肆意加征高額關(guān)稅的行徑，嚴(yán)重?cái)_亂了全球本就脆弱的貿(mào)易秩序，致使全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，進(jìn)而極有可能拖累社會(huì)總需求同步放緩。相關(guān)預(yù)測(cè)顯示，若美國(guó)對(duì)其他國(guó)家加征25%關(guān)稅，2025年全球貿(mào)易量降幅預(yù)計(jì)在10%左右；若加征關(guān)稅幅度超過(guò)25%，全球貿(mào)易量降幅可能會(huì)超過(guò)60%。

　　美國(guó)作為全球主要消費(fèi)國(guó)，其經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)全球市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，社會(huì)總需求將急劇萎縮。高額關(guān)稅帶來(lái)的成本壓力，很大一部分將不可避免地傳導(dǎo)至消費(fèi)者層面，由美國(guó)普通居民買單。這具體表現(xiàn)為進(jìn)口物價(jià)指數(shù)大幅攀升，消費(fèi)者實(shí)際可支配收入下降，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)支出萎縮。以2月份為例，美國(guó)實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比僅微弱增長(zhǎng)0.1%；而在4月份美國(guó)加征關(guān)稅后，預(yù)計(jì)這一數(shù)據(jù)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。此外，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的商品種類繁多，涵蓋機(jī)電產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備、紡織品、家具和金屬制品等，其中大多數(shù)屬于中間資本品。因此，高額關(guān)稅極大概率導(dǎo)致美國(guó)制造業(yè)因缺乏中間資本品，而出現(xiàn)開工率下滑的困境。

　　中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)格局中，既是生產(chǎn)大國(guó)，也是消費(fèi)大國(guó)。關(guān)稅對(duì)中國(guó)進(jìn)出口的沖擊更多集中在短期，從長(zhǎng)期來(lái)看影響有限。一方面，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模龐大，具備強(qiáng)大的內(nèi)需潛力，出口轉(zhuǎn)內(nèi)需的策略可在一定程度上消化外需下滑帶來(lái)的缺口。當(dāng)然，當(dāng)前制約內(nèi)需進(jìn)一步擴(kuò)大的主要因素是居民可支配收入增速放緩，這需要財(cái)政補(bǔ)貼政策的精準(zhǔn)發(fā)力以及收入分配改革的深入推進(jìn)來(lái)加以解決。另一方面，中國(guó)擁有全球最為完備的工業(yè)體系，出口商品在成本、技術(shù)和種類方面具有不可替代性。同時(shí)，中國(guó)積極推進(jìn)出口多元化戰(zhàn)略，當(dāng)對(duì)美國(guó)出口出現(xiàn)下降時(shí)，能夠借助與“一帶一路”國(guó)家、東南亞以及拉美地區(qū)國(guó)家開展貿(mào)易往來(lái)，有效降低對(duì)單一美國(guó)市場(chǎng)的依賴。再者，中國(guó)進(jìn)口需求受對(duì)美加征關(guān)稅的影響較小，進(jìn)口可替代性強(qiáng)。

　　理論而言，美國(guó)政府加征關(guān)稅致使全球貿(mào)易量在短期內(nèi)急劇下降，必然影響總需求擴(kuò)張，大宗商品價(jià)格短期承壓。美國(guó)消費(fèi)下滑趨勢(shì)較為確定，但對(duì)中國(guó)而言，外需下滑只是階段性現(xiàn)象，且國(guó)內(nèi)需求存在較大擴(kuò)張空間。從長(zhǎng)期看，外需下滑對(duì)全球總需求的影響未必會(huì)導(dǎo)致降幅過(guò)大。隨著全球貿(mào)易逐步實(shí)現(xiàn)再平衡，外需導(dǎo)致的總需求下降問(wèn)題有望逐步得到修復(fù)。

　　關(guān)稅博弈終將回歸談判桌

　　深入剖析美國(guó)內(nèi)部局勢(shì)，特朗普政府內(nèi)部在關(guān)稅政策上存在嚴(yán)重分歧。財(cái)政部長(zhǎng)貝森特曾明確警告，全面關(guān)稅可能引發(fā)市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩；而貿(mào)易顧問(wèn)納瓦羅卻極力主張強(qiáng)硬關(guān)稅政策；商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克也預(yù)測(cè)某些關(guān)稅可能引發(fā)全球?yàn)?zāi)難。這種內(nèi)部意見(jiàn)的不統(tǒng)一，無(wú)疑增加了關(guān)稅政策持續(xù)推進(jìn)的不確定性。

　　回顧歷史，上一次美國(guó)加征高額關(guān)稅是在1930年，當(dāng)時(shí)的《斯姆特—霍利關(guān)稅法》將實(shí)際關(guān)稅稅率從13.5%大幅提升至19.8%，引發(fā)外國(guó)強(qiáng)烈反制，貿(mào)易萎縮進(jìn)一步加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與1930年時(shí)已大不相同，美國(guó)更難以承受高額關(guān)稅帶來(lái)的沖擊。一方面，當(dāng)下美國(guó)通脹壓力高企，而1930年美國(guó)通脹處于較低水平，不存在通脹壓力；另一方面，2024年美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值占全球比重為15.9%，商品出口占比7.9%，均遠(yuǎn)低于1930年的40%以上和14%。經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際市場(chǎng)地位的變化，使得美國(guó)在實(shí)施高額關(guān)稅政策時(shí)需謹(jǐn)慎權(quán)衡利弊。

　　此外，美國(guó)政府試圖通過(guò)加征關(guān)稅達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，面臨重重阻礙。中國(guó)和歐盟均已出臺(tái)反制措施，日本也明確表達(dá)了不愿意過(guò)度妥協(xié)的立場(chǎng)。同時(shí)，“特里芬難題”決定了美國(guó)難以在實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差的情況下，維持美元的國(guó)際結(jié)算地位。再者，美國(guó)制造業(yè)空心化嚴(yán)重、人工成本高企且缺乏完善的工業(yè)配套體系，使得制造業(yè)回流困難重重，幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。基于以上種種因素，關(guān)稅博弈最終大概率會(huì)通過(guò)談判來(lái)解決。

　　黃金價(jià)格漲勢(shì)未盡

　　受美國(guó)加征高額關(guān)稅影響，市場(chǎng)對(duì)總需求的擔(dān)憂被觸發(fā)，大宗商品整體走勢(shì)偏空。而黃金價(jià)格卻受益于此，不斷創(chuàng)下歷史新高。貿(mào)易保護(hù)主義肆虐，嚴(yán)重沖擊全球貿(mào)易體系，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性也受到?jīng)_擊，地緣政治聯(lián)盟出現(xiàn)松動(dòng)跡象，一系列挑戰(zhàn)正在重塑全球秩序。在此背景下，特朗普加征關(guān)稅的舉措進(jìn)一步削弱了美元信用，全球其他國(guó)家紛紛尋求替代美元的結(jié)算貨幣，以降低對(duì)美元的依賴。從國(guó)際外匯儲(chǔ)備幣種占比數(shù)據(jù)來(lái)看，21世紀(jì)初美元份額達(dá)71%以上，到2024年四季度已降至57.8%，這清晰地顯示出全球央行對(duì)美元信任度的降低。近期，美元遭遇大規(guī)模拋售，也是美元信用走弱的有力佐證。

　　綜上所述，特朗普政府加征高額關(guān)稅后，全球貿(mào)易秩序進(jìn)一步紊亂，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，社會(huì)總需求受到影響，其中美國(guó)需求下降較為確定，而中國(guó)需求有望保持相對(duì)平穩(wěn)。同時(shí)，關(guān)稅博弈最終將回歸談判，但市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒已顯著升溫。在此情形下，多數(shù)商品短期承壓，而黃金價(jià)格有望延續(xù)漲勢(shì)，在避險(xiǎn)需求和貨幣屬性回歸的雙重支撐下，繼續(xù)書寫價(jià)格上揚(yáng)的篇章。