9月19日，越南玩具制造商，多美、孩之寶、美泰、斯平瑪斯特等玩具巨頭的代工廠——GFT國際控股有限公司（簡稱：“GFT國際”）再次向港交所遞交招股書，準備在中國香港上市，由法國巴黎銀行擔任獨家保薦人。資料顯示，今年1月底，GFT國際就曾向港交所遞表，現已顯示失效。

上半年營收1.73億美元，毛利下降

GFT國際于1999年開始玩具制造業務，2007年起，GFT國際擴充及逐漸將主要產能遷移至越南，是目前越南最大的塑料及金屬玩具生產解決方案提供商，弗若斯特沙利文按2020財年收益計，市場份額為26.4%；在越南當地為第二大玩具制造商，市場份額為15.8%。

GFT國際的業務模式主要為注塑制模、壓鑄、噴漆、移印、組裝及包裝，可以用具成本效益的方式為客戶提供一站式解決方案。公司在越南擁有三間生產廠房，在中國擁有一間生產廠房，生產廠房擁有合共多于120條裝配線，總建筑面積約140000平方米。生產廠房及辦公室雇用超過1萬名雇員，其中越南生產廠房、工作的有超9100名。

GFT國際的客戶主要分布在日本、北美、韓國及歐洲的國際玩具品牌，包括多美（Tomy）、孩之寶（Hasbro）、斯平瑪斯特（Spin Master）、美泰（Mattel）、YoungToys等，以及玩具設計及營銷公司，如東京唯一（Tokyo Unique）。

弗若斯特沙利文報告顯示，玩具產品可分為11大類別，包括活動人偶及活動角色扮演、洋娃娃、嬰幼兒╱學前玩具、拼砌套裝、美術及勞作、青少年電子產品、戶外及運動玩具、毛絨玩具、玩具車、游戲及拼圖及其他。GFT國際產品組合由11個玩具類別的其中七個組成，包括增長最快的四大類別（即活動人偶及動作類角色扮演、拼砌套裝、洋娃娃及青少年電子產品）。

根據客戶的設計及規格制造各式各樣的玩具產品，GFT國際將其將產品組合分為兩大類別，即塑膠玩具（包括電子玩具）及金屬玩具。

招股書顯示，GFT國際在2018財年、2019財年、2020財年營收分別為2.77億美元、3.13億美元、3.5億美元；毛利分別為4531萬美元、4534萬美元、4234萬美元；除稅后利潤分別為1709萬美元、614萬美元、1786萬美元。

2021年上半年，公司營收為1.73億美元，上年同期的營收為1.44億美元；毛利為2028萬美元，上年同期的毛利為1482萬美元；除稅后利潤為144萬美元，上年同期的除稅后利潤為-312萬美元。

數據顯示，GFT國際收益保持穩健增長，但業務盈利能力有所下降，近三年半的毛利率持續下降，從2018年的16.3%，下降到2021年上半年的11.7%，公司將原因歸結為與新客戶的貿易條款以及向聯營生產廠房分配更多訂單。

五大客戶收益占比超八成

包括越南在內的東盟國家在制造出口貨品方面擔當的角色日漸重要。在商品出口為越南經濟的驅動力下，加之勞動力成本低廉等因素，自2015年至2019年，越南玩具制造業經歷急速增長。其生產價值由2015年6億美元增至2021年21億美元，復合年增長率為35.1%。

作為玩具制造業內率先在越南建立大型產能的公司，GFT國際已在越南玩具制造業內累積豐富的管理及經營專業知識和技術知識，且有能力優化勞動力成本結構，同時維持有效率的勞動力，“這些都是我們能夠成功向主要客戶持續取得可觀訂單的關鍵因素?！?/p>

多年來，GFT國際與主要客戶已建立互信與支持關系。例如，多美(Tomy)分別于2017年及2018年授予其2016年優秀貢獻賞及2017年社長賞，認可公司為其重要生產合作伙伴之一。多美(Tomy)還一直支持公司在越南擴展，2012年多美(Tomy)提供購買土地及興建生產廠房的財務支持以助其在越南擴充產能。

當然，企業的大部分收益來自少數客戶，也是公司的一個隱藏風險。數據顯示，2018/2019/2020財年以及2021上半年，公司向五大客戶的銷售額分別為2.64億美元、2.78億美元、2.91億美元及1.52億美元，分別占各期間收益約94.9%、88.7%、82.9%及88.1%。其中最大客戶為多美(Tomy)，其銷售額分別占其收益的34.3%、28.0%、21.4%及25.9%。

所以GFT國際一方面與主要客戶維持穩健的關系，另一方面亦在策略上致力繼續擴大及多元發展客源。2016年，公司開始為Crayola制造蠟筆配件；2019年，公司作出戰略性決策，開始向世界領先的玩具品牌美泰(Mattel)提供服務，并為其制造玩具產品。“我們相信強大的客源持續為我們提供可觀訂單，從而向我們作出重要支持，讓我們鞏固作為越南領先玩具制造商的市場地位?！?/p>

高制造良率是玩具制造業的關鍵成功因素，可有效提高玩具制造商的利潤。GFT國際于2018財年、2019財年、2020財年及2021年六個月的高制造良率分別約86%、89%、89%及91%，于2018財年、2019財年、2020財年及2021年六個月的高終檢驗收良率分別約98%、99%、99%及99%。

盡管公司的產能主要位于越南（四間生產廠房的其中三間及兩間聯營生產廠房均位于越南），GFT國際策略上仍然維持在中國的生產廠房，靈活滿足客戶的需要并作為備用生產基地。此外，公司總部設于中國香港，銷售辦事處則設于中國內地，兩者共同為GFT國際提供中央管理及銷售平臺。